四面楚歌：荷莫茲海峽、日銀升息、歐盟禁俄氣、台海風險同步升溫
國際政經背景
全球地緣政治風險正在多條戰線同時升溫。伊朗在荷莫茲海峽 (Strait of Hormuz) 進行實彈軍演，美國總統川普隨即發出 10–15 天最後通牒要求伊朗同意核協議；日本央行 (BOJ) 去年 12 月升息至 0.75%，創 30 年新高；歐盟 (EU) 禁止俄羅斯天然氣的時程確定——液化天然氣 (LNG) 4 月 25 日、管道天然氣 6 月 17 日全面禁運；而台灣海峽的軍事活動頻率創近年新高，為台積電 (TSMC) 的全球半導體供應鏈蒙上陰影。這四條地緣斷層線正在同時活化，而市場的恐慌指數 VIX 卻僅有 14.90。
經濟傳導機制
荷莫茲海峽：全球油價的咽喉
全球約 20% 的石油經由荷莫茲海峽運輸，每日通行量約 2,100 萬桶。伊朗 2 月 17 日在海峽進行實彈演習，短暫關閉部分航道，推升布蘭特原油從 1 月低點 $65 反彈至 $71，WTI 報 $66.70。川普 2 月 19 日發出 10–15 天最後通牒，要求伊朗在期限內同意核協議，否則面臨更嚴厲制裁。若談判破裂且伊朗以全面封鎖反制，布蘭特可能飆至 $90–100，直接推升全球 CPI 0.5–0.8 個百分點。傳導路徑：軍事對峙升級 → 海峽通行風險 → 油價飆升 → 運輸成本激增 → 全球通膨回升 → 央行被迫維持緊縮。
日銀升息：套利交易的定時炸彈
BOJ 去年 12 月升息至 0.75%，創 1995 年以來的 30 年新高，正式結束長達數十年的超低利率時代。日圓套利交易 (carry trade) 的規模估計超過 4 兆美元，而每一次日圓升值都迫使套利部位平倉。2024 年 8 月的「日圓套利交易崩盤」導致全球股市單日暴跌 3%——那時 BOJ 僅升至 0.25%。現在 0.75%，且市場預期 BOJ 年底可能達到 1.0%。傳導路徑：BOJ 升息 → 日圓升值 → 全球套利部位平倉 → 新興市場與高收益資產拋售。
歐盟禁俄氣：能源安全的代價
歐盟確定俄羅斯天然氣分階段禁令：短期 LNG 合約 4 月 25 日起禁止、短期管道天然氣合約 6 月 17 日起禁止，長期合約則分別延至 2027 年 1 月及 9 月。雖然歐洲已大幅降低對俄氣依賴（從 2021 年的 40% 降至約 15%），但完全斷絕仍將推升歐洲 TTF 天然氣價格 20–30%。德國與義大利的工業生產將受衝擊最大，歐元區經濟在已接近零成長的狀態下雪上加霜。傳導路徑：禁運 → 天然氣價格上漲 → 歐洲工業成本上升 → 歐元走弱 → 美元被動走強 → 新興市場壓力。
台海風險：半導體供應鏈的終極威脅
中國軍機繞台頻率 2 月來持續升溫，單日最高達 14 架次，台灣國防部提高警戒層級。台積電占全球先進製程晶片 超過 90% 的市場份額——任何台海衝突都將造成估計 2.5 兆美元 的全球 GDP 損失。即使僅是封鎖演習（類似 2022 年），也足以讓半導體類股暴跌 10–15%，並打斷全球 AI 資本支出計畫。傳導路徑：台海緊張 → 半導體供應恐慌 → 科技股重挫 → AI 投資延遲 → 全球成長下修。
筆記
四條地緣斷層線同時活化，但 VIX 僅 14.90——這是歷史性的錯誤定價。市場習慣逐一消化風險，但目前的情境是多重風險同時爆發的可能性不為零。我認為地緣政治風險溢價被嚴重低估，尤其是川普對伊朗的最後通牒即將到期。持續觀察：如果伊朗在最後通牒到期前同意核協議框架，同時台海緊張在 3 月後降溫——那 VIX 在 15 以下就是合理的。但目前看來，四條戰線中只要有一條失控，就足以觸發全球性的風險重估。
投資影響
- XLE（能源 ETF）：荷莫茲危機的直接受惠者。油價若衝至 $80+，XLE 上行 +8–12%。但若危機迅速解決，回吐風險 -5%。
- EWJ（日本 ETF）：BOJ 升息壓制日股，日圓升值進一步侵蝕出口商利潤。短期偏空，下行 -5–8%。
- VGK（歐洲 ETF）：禁俄氣政策將壓制歐洲工業復甦。能源密集型產業（化工、鋼鐵）受衝擊最大。下行 -3–6%。
- SMH（半導體 ETF）：台海風險的直接曝險。任何封鎖演習都可能導致 -10–15% 的急跌。但長期 AI 需求仍支撐基本面。
- GLD（黃金 ETF）：四重地緣風險是黃金的完美催化劑。金價 $5,061 已部分反映風險，但在多重危機情境下，$5,500+ 不是不可能。
- VIXY（VIX 短期期貨 ETF）：若任一地緣風險升級，VIX 從 14.90 躍升至 25+ 的空間極大。作為尾部風險對沖，成本效益極高。
後續觀察
- 川普對伊朗最後通牒到期（3 月初）：伊朗同意核協議 vs 美國加碼制裁/軍事行動——這是近期最大的二元風險事件
- BOJ 4 月利率決議：若再度升息至 1.0%，套利交易平倉壓力將進一步加劇
- 歐盟 LNG 禁令生效（4 月 25 日）：TTF 天然氣價格的實際反應將決定歐洲經濟衝擊程度
- 台灣海峽監控：3 月的軍事活動頻率是否持續升級——超過每日 20 架次或出現大規模登陸演習將是重大警訊
資料來源：Reuters、BOJ、EU Council、EIA、SIA、Yahoo Finance 市場數據截至：2026-02-20 本文僅供參考，不構成投資建議。