國際政經背景

美國總統川普 2 月 19 日對伊朗發出 10–15 天最後通牒，要求德黑蘭同意新核協議，否則將面臨「果斷措施」(decisive measures)。美軍同步向中東投射自 2003 年伊拉克戰爭以來最大規模的空中與海上兵力——林肯號 (USS Abraham Lincoln) 航母打擊群已在阿拉伯海執行任務，全球最大航母福特號 (USS Gerald R. Ford) 正從加勒比海轉向中東，美國海軍現役部署艦隊的三分之一已集結該區域，包含 2 個航母打擊群、15 艘驅逐艦及不明數量的潛艦。與此同時，伊朗外長阿拉奇 (Abbas Araghchi) 表示「我們準備好了外交，也準備好了戰爭」，並聲稱將在 2–3 天內提出協議草案送交華府。最後通牒發出至今已是第 2 天。

經濟傳導機制

政治事件：最後通牒與軍事包圍

川普的最後通牒是一場典型的「極限施壓」(maximum pressure) 策略升級。核心分歧在於：川普公開立場為「不准濃縮鈾」，但伊朗外長阿拉奇表示美方在談判中並未正式要求零濃縮，雙方在濃縮權利上仍有巨大落差。阿曼斡旋的日內瓦間接談判被伊朗方面形容為「取得良好進展」，但美方態度明顯冷淡——副總統乃斯稱伊朗未回應核心訴求，核心分歧未縮小。IAEA 理事會會議預計在最後通牒到期前後召開，時間窗口高度重合，提高了軍事行動的政治掩護空間。同時，胡塞武裝 (Houthis) 領袖阿卜杜勒-馬利克·胡塞 (Abdel-Malik al-Houthi) 2 月 13 日公開警告，美國若攻擊伊朗，胡塞武裝將全面介入；其政治局成員布凱提 (Mohammed al-Bukhaiti) 更直言「攻擊伊朗等於中東全面戰爭」。

經濟傳導：荷莫茲海峽是全球能源的咽喉

全球約 20% 的石油——每日約 2,100 萬桶——經由荷莫茲海峽運輸。伊朗 2 月 17 日的「智慧控制荷莫茲海峽」軍演，從阿布穆薩島 (Abu Musa)、大小通布島 (Greater & Lesser Tunb) 發射飛彈與無人機，短暫關閉海峽入境航道數小時。演習推升布蘭特原油在兩個交易日內累計上漲約 3%，觸及六個月高點。這還只是一次「演示」——若發生真正的封鎖，傳導路徑將是：海峽關閉 → 2,100 萬桶/日供給中斷 → 全球戰略儲備僅能覆蓋約 90 天 → 油價飆至 $100–120 → 全球 CPI 上升 +0.8 個百分點 → 各國央行被迫維持甚至加碼緊縮。

市場定價 vs 實際風險

目前布蘭特報 ~$71，WTI $66.34——市場大致定價在「僵持拖延」的劇本。但遠期曲線透露不同訊號：WTI 2026 年全年期貨合約已跌破 $60，整條曲線從 2026 年初開始進入 contango（期貨溢價），反映市場對 OPEC+ 減產失效與全球供給過剩 380 萬桶/日的悲觀預期。換句話說，遠期市場尚未充分反映荷莫茲封鎖情境。EIA 基線預測布蘭特 2026 年均價 $58——這個數字假設零地緣政治溢價。BloombergNEF 估算，若伊朗出口完全中斷並持續至年底，布蘭特第四季均價可達 $91。Lombard Odier 更指出，暫時性油價飆至 $100 以上「在其假設下屬可行區間」。與此同時，航運戰爭險保費已從危機前的 0.125% 飆升至船體價值的 0.35–0.50%——漲幅達 60%，對照 1980 年代兩伊戰爭「油輪戰爭」時期保費暴漲 300% 的先例，目前的風險定價仍有巨大上行空間。

避險資產方面，黃金 2 月 20 日收 $5,109/oz (+2.68%)，驗證了地緣避險需求的持續性。VIX 收於 19.20——有所反應，但以雙航母打擊群對峙的規模而言，波動率與實際風險之間仍存在落差。

筆記

事實： 期限型外交訊號與軍事部署同時存在，油市近端價格反映緊張，但遠月仍偏向供給寬鬆假設。
推論： 市場可能低估低機率高衝擊事件，但也可能高估短期軍事訊號的持續性。

一句話結論： 對能源風險的處理應以「機率加權」與「尾部保險」為核心，而不是單邊押注。
資產配置框架（3-12 個月）： 以 XLE/USO 小比例戰術曝險搭配明確停損，GLD 作中性避險，VIXY 僅限短期事件對沖。
再平衡觸發條件（1-3 年）： 若中東供應風險反覆上行，維持能源與黃金保險倉；若外交框架穩定且供給恢復，逐步降至中性能源權重。

三種情境（12 個月）

  • 基準情境（50%）：談判反覆但未全面失控，Brent 大致在 $65–80 區間。失效條件： 出現實質封鎖或主要設施遇襲。
  • 上行情境（20%）：外交窗口打開，供應風險溢價回落，油價下緣下移。失效條件： 區域代理武裝升級攻擊。
  • 下行情境（30%）：有限軍事衝突或航運受阻，油價快速上探並推升通膨預期。失效條件： 主要衝突方達成可執行停火與監督機制。

投資影響

  • XLE（能源類股 ETF）：最直接的受惠標的。若發生有限軍事打擊，油價衝至 $80–90，XLE 上行 +10–15%。但若外交突破，回吐 -5–8%。現階段作為地緣對沖的風險/報酬比佳。
  • USO（原油期貨 ETF）：直接追蹤 WTI 近月期貨。適合短線交易地緣溢價，但 contango 結構會侵蝕長期持有報酬。
  • GLD（黃金 ETF）：金價 $5,109 已反映部分風險，但若海峽封鎖成真，$5,500+ 不無可能。作為尾部風險對沖，配置 5–8% 部位仍合理。
  • VIXY（VIX 短期期貨 ETF）：VIX 19.20 → 若海峽封鎖，VIX 衝 35+ 的空間巨大。適合小額尾部對沖，但時間價值衰減快，需短期持有。
  • EFA / VEA（國際已開發市場 ETF）：歐洲與日本對中東油價衝擊的曝險高於美國。若發生軍事打擊或海峽封鎖，表現將劣於 S&P 500。
  • XLU（公用事業 ETF）：防禦型資產。若油價飆升推升電力成本，短期受壓，但升息預期降低將支撐估值。

後續觀察

  1. 伊朗協議草案（預計 2 月 22–23 日）：阿拉奇承諾 2–3 天內提出草案。華府是否接受為談判基礎，將決定情勢走向外交或軍事
  2. IAEA 理事會會議（2 月底至 3 月初）：與最後通牒到期高度重合。若 IAEA 報告伊朗違規，將為軍事行動提供國際法基礎
  3. 福特號航母抵達時間（預計 3 月第一週）：雙航母在波斯灣完成合流 = 軍事打擊能力就緒的訊號
  4. OPEC+ 3 月部長級會議：是否因地緣局勢調整 Q2 增產計畫。若維持不變，供給過剩敘事與地緣溢價將持續拉扯
  5. 胡塞武裝行動升級：若美國發動打擊，胡塞在紅海與曼德海峽 (Bab-el-Mandeb) 的報復行動將進一步擴大航運風險

資料來源：Al Jazeera、CNBC、EIA、IEA、Reuters、BloombergNEF、CNN、Fox News、NPR 市場數據截至：2026-02-21 本文僅供參考，不構成投資建議。