AI 軍備競賽的下一道牆：當資本開支追上電網排隊

晶片很貴，送電更慢

2 月 4 日，Alphabet 在法說把 2026 年 CapEx 指引拉到 1,750-1,850 億美元；PJM 在 1 月 8 日年度回顧則估 2025-2030 年資料中心新增負載可達 約 30GW。2 月 25 日 NVIDIA 盤後財報，會是這波需求是否持續的第一個驗證點 (Alphabet IR, PJM, NVIDIA)。

截至台北時間 2 月 25 日 23:40，NVIDIA 本季財報仍未發布，本文所有與其相關描述皆屬待驗證的觀察框架，而非已公布結果。

當企業仍在擴張 AI 基建時，真正的上限是模型需求，還是電力接入速度？

這篇要回答的是一個可重複使用的框架：先分開看「算力需求是否還在加速」與「電網是否跟得上」，再用三個可觀測門檻判斷哪一條主線占上風。最直接的下一個驗證點是 NVIDIA 今晚財報，以及 EIA 3 月 10 日的下一版 STEO。

資本開支在加速，但瓶頸移到電網排隊：因果拆解

第一條解釋是「需求仍在擴張」。Alphabet 在 2 月 4 日法說揭露 2025 年 CapEx 為 914 億美元，並把 2026 年 CapEx 指引放在 1,750-1,850 億美元；Google Cloud backlog 也在第四季升至 2,400 億美元，顯示企業端採購仍在前置 (Alphabet IR)。NVIDIA 2 月 25 日財報則是下一個驗證點：若供應商指引仍維持高成長，需求端尚未出現明顯斷層 (NVIDIA)。

第二條解釋是「供給瓶頸已從 GPU 轉向電力與併網」。PJM 在 2026 年 1 月回顧指出，資料中心帶來的新增用電需求在 2025-2030 年可達 約 30GW，並把 15 年夏季尖峰增量放在 +70GW（到 220GW） (PJM)。Alphabet 管理層同場點名約束條件不只算力，還包括 power、land、supply chain，且 Google Cloud 處在「tight supply environment」(Alphabet IR)。反方觀點來自 EIA 2 月 10 日最新版 STEO：EIA 預估全美發電量在 2026 年、2027 年仍分別成長 1.4% 與 2.5%，並預期 2026-2027 年新增太陽能與風電容量約 69GW、19GW，可部分吸收新增負載壓力 (EIA)。這代表爭點不是「有沒有電」，而是「新增供給與大型負載誰先落地」。

就目前證據權重而言，較被數據支持的是第二條：需求仍強，但成本曲線與時程風險正由晶片單價，移向電力可得性與併網速度。對台灣讀者來說，這代表要區分「AI 需求消失」與「美國基建落地延後」兩種訊號，因為後者更常體現在供應鏈認列時點遞延，而不是訂單總量直接反轉。

分水嶺

如果 NVIDIA 今晚財報後的管理層指引仍維持高成長、且兩季內主要雲端業者沒有下修 2026 年資本開支，→ 需求端主線延續，市場焦點會更快轉向電力與施工節點。

如果 PJM 在 2026 年後續大型負載更新中，把 2025-2030 的資料中心新增需求明顯下修，且併網流程時間同步縮短，→ 目前「電網先成瓶頸」的敘事需要降權。

如果 EIA 後續 STEO 同步下修 2026-2027 發電與商業用電增速，且企業法說反覆提及需求遞延而非供給受限，→ 這波 AI 投資節奏要從「基建落地慢」重估為「終端需求放緩」。

結語

核心判斷： 這一輪 AI 週期的關鍵不在「有沒有錢買晶片」，而在「電力與併網能否把已承諾的資本開支轉成可上線的算力」。

Metric	Threshold	Window	Implication
Alphabet 2026 CapEx 指引	由 1,750-1,850 億美元下修至 <1,500 億美元，且連續兩季維持	2026 Q1-Q2 財報季（下一觀測：2026 年 4 月）	需把主框架由「供給約束」調整為「需求降速」
PJM 資料中心負載增量（2025-2030）	由約 30GW 下修至 <15GW，且連續兩次更新維持	2026 全年 PJM 規劃更新（下一觀測：2026 年中期更新）	電網瓶頸敘事需降權，估值重心回到雲端變現效率
EIA 全美發電量年增預測	2026 或 2027 年增率連續兩期下修至 <1.5%	月度 STEO（下一觀測：2026-03-10）	需重估 AI 電力需求斜率與公用事業資本開支節奏

接下來我會先看三個變數：（一）NVIDIA 2 月 25 日盤後指引把成長歸因放在需求還是供給；（二）PJM 對大型負載申請的落地率；（三）Alphabet 提到的 power/land/supply chain 約束在第二季是否改善。

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資料來源：NVIDIA 財報會議公告、Alphabet 2025 Q4 Earnings Call、EIA STEO（2026-02）、PJM 2025 年回顧 市場數據截至：2026-02-25 本文僅供參考，不構成投資建議。