18.8 兆美元下的非對稱裂縫：美國家庭信用風險正在區域化嗎？

18.8 兆看起來平穩，裂縫到底在哪裡？

2025 年第四季，美國家庭債務升到 18.776 兆美元、單季增加 1,910 億美元，但市場表面仍偏平穩：S&P 500 在 6,908.86，VIX 約 17.93，高收益債利差（HY OAS）約 2.94（NY Fed, FRED SP500, FRED VIX, FRED HY OAS）。

美國家庭信用風險正在全面擴散，還是已演變成「低收入地區 + 學貸」的雙集中事件？

這篇文章用一個可重複的判讀框架來回答：先看「流入嚴重逾期」的邊際變化，再看地理與收入分層，最後看它會不會傳導到消費、地區金融與信用市場定價。讀完後你可以直接用同一組指標，持續檢查這條敘事何時成立、何時失效。

先確認方法可信，再談結論：這次要看「流量 × 分層 × 傳導」

這題最容易踩的坑，是把所有數字混在一起看。若只盯「總債務」或「平均逾期率」，你會看到一個還算可控的全國畫面；但若把資料拆到借款類型、地區收入帶、就業質地，輪廓會明顯不同。

觀察層	核心指標	為什麼重要	主要來源
邊際風險	Flow into serious delinquency（流入嚴重逾期）	比餘額更快反映還款壓力是否在惡化	NY Fed Household Debt & Credit
分布風險	低收入郵遞區號房貸 90+ 天逾期流量	判斷是否出現區域化信用再定價	Liberty Street Economics
現金流壓力	循環信貸增速、信用卡 APR、儲蓄率、債務償付比	判斷家庭緩衝墊是變厚還是變薄	Fed G.19, FRED PSAVERT, FRED TDSP
失真校正	長期失業、被迫兼職	修正只看失業率的盲點	BLS Employment Situation

另外一個可信度重點是口徑辨識：NY Fed 信用報告使用 Equifax panel，學生貸款餘額是 1.664 兆美元；Fed G.19 的學貸備忘口徑約 1.836 兆美元。兩者都可信，但母體與統計口徑不同，不能直接拿來做一對一高低比較（NY Fed, Fed G.19）。

證據一：風險升高是事實，但高度集中在學貸與弱勢區域

最關鍵變化在學生貸款。NY Fed 顯示，學貸 90+ 天流入嚴重逾期比率在一年內由 0.70% 升到 16.19%；全體貸款則由 1.70% 升到 3.26%。相較之下，信用卡是 7.18% → 7.13%，幾乎持平（NY Fed）。

區域維度同樣指向「非全面化」。Liberty Street 的結果顯示，低所得郵遞區號房貸 90+ 天逾期流量，2021 到 2025 年大約從 0.5% 升到接近 3.0%；在就業惡化更明顯的縣市，房貸新逾期惡化幅度約 +0.6 個百分點，穩定縣市約 +0.2 個百分點（Liberty Street Economics）。

證據二：市場尚未定價系統性事件，代表風險更像「慢變」

若是全面信用壓力，通常會看到跨資產同步失序；但目前不太像。VIX 仍在 20 以下，HY OAS 尚未持續走闊，2 年期 / 10 年期公債殖利率約 3.45% / 4.05%，都比較像「風險存在、但未擴散為系統事件」的定價狀態（FRED DGS2, FRED DGS10, FRED VIX, FRED HY OAS）。

這裡的重點不是「市場永遠正確」，而是當市場沒有恐慌定價、家庭信用卻在某些分位惡化時，最有可能的情境是：壓力先累積在弱勢地區與特定貸款類別，傳導速度慢，但持續時間可能更長。

證據三（Second-order effects）：真正要防的是地方層面的連鎖反應

BLS 2026 年 1 月資料顯示，失業率 4.3% 看起來仍在可控區間，但長期失業已升到 180 萬（年增 38.6 萬），被迫兼職升到 490 萬（年增 41 萬）（BLS）。同時，個人儲蓄率降到 3.6%，家庭債務償付比仍在 11%+ 區間（FRED PSAVERT, FRED TDSP）。

這組組合常見的二階效果是：先影響低收入家庭現金流，再反映到地方零售與服務消費，接著推高地區性放款機構的信用成本，最後才可能傳導到更廣泛的信用利差。也就是說，這不是「明天就全面爆發」的故事，而是「若不逆轉，會逐季擴散」的故事。

反方與限制：為什麼現在仍不能直接定義成全面信用危機

反方最重要的論點同樣來自 NY Fed。Wilbert van der Klaauw 指出，房貸逾期雖然上升，但整體仍接近歷史常態，壓力集中在特定區域與收入帶，而不是全體家庭同步失速（NY Fed）。

這個判讀還有三個限制要明講：第一，信用與就業資料有發布時滯，市場有時會先走一步；第二，不同資料口徑無法直接拼成單一母體；第三，若後續就業結構惡化速度超過預期，局部裂縫仍可能升級。換句話說，現在比較合理的定位是「局部且可監測」，而不是「已完成全面定義」。

分水嶺：三個可驗證條件，決定局部裂縫是否升級

• 如果學貸流入嚴重逾期率在未來兩季持續回落，且低收入地區房貸逾期不再擴大，→ 目前較偏「一次性調整 + 區域壓力」的框架會被強化。
• 如果失業率仍在 4% 出頭，但長期失業與被迫兼職連續上升，→ 代表勞動市場質地走弱，家庭現金流壓力將延長，局部風險更可能向消費端擴散。
• 如果 HY OAS 自約 300 bps 區間持續走闊，並與弱勢縣市就業惡化同時出現，→ 題材需從「家計分層風險」升級為「跨資產信用風險」。

結語：把注意力從總量移到分布，才能提早看見風險

核心判斷： 當總量數據仍平穩、但逾期與就業壓力先在地理與族群層面集中時，真正要追蹤的是「可持續多久」而不是「何時瞬間爆發」。

這個框架的實作重點，不是去猜哪一天會出事，而是固定追蹤同一組指標，確認局部裂縫是在收斂還是外溢。對讀者而言，最有用的可執行做法是：每月做一次「流量（逾期）— 分層（地區/收入）— 傳導（就業質地與信用利差）」三欄檢查表，避免被單一 headline 或單一平均值誤導。

Metric	Threshold	Window	Implication
學貸流入嚴重逾期率（NY Fed）	自 16.19% 連續 2 季回落，且降至 8% 以下	觀察 2026Q1–2026Q2（下一次 NY Fed Household Debt 報告）	「學貸主導的局部裂縫」框架需下修，改以一次性重啟催收效應為主
低所得地區房貸 90+ 天逾期流量（Liberty Street）	與其他地區差距連續 2 季不再擴大	觀察未來 2 季區域更新	「區域化信用再定價」強度下降，對地方消費的外溢壓力減輕
HY OAS（FRED）	升破 3.50 且連續 4 週，並伴隨弱勢縣市就業惡化延續	每週看利差、每月對照勞動資料	框架需升級為跨資產信用風險，不能只當作分層現象
長期失業 + 被迫兼職（BLS）	長期失業 > 200 萬且被迫兼職 > 520 萬，連續 2 個月	2026-03、2026-04 就業報告連續驗證	家庭現金流緩衝進一步變薄，局部違約壓力有擴散條件

接下來最值得盯的三個變數：第一，3 月就業報告中長期失業與被迫兼職是否續升；第二，3 月 13 日個人所得與支出（含儲蓄率）是否繼續削弱緩衝墊（BEA Schedule）；第三，HY OAS 是否從「平穩區」進入「持續走闊區」。

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資料來源：NY Fed Household Debt and Credit Report 2025Q4、NY Fed Liberty Street Economics、Federal Reserve G.19、BLS Employment Situation、FRED: SP500、FRED: VIXCLS、FRED: BAMLH0A0HYM2、FRED: DGS2、FRED: DGS10、FRED: PSAVERT、FRED: TDSP、BEA Release Schedule
市場數據截至：2026-02-27
本文僅供參考，不構成投資建議。