荷莫茲海峽的算術：伊朗反擊六國基地，油價定價框架為何這次不同

六國基地遭襲背後的一道減法

2 月 28 日，美國發動「Operation Epic Fury」、以色列同步執行「Operation Shield of Judah」，對伊朗境內德黑蘭、伊斯法罕、克爾曼沙赫、庫姆等地的伊斯蘭革命衛隊 (IRGC) 總部與核設施展開大規模空襲。伊朗隨即反擊，飛彈不僅射向以色列，更史無前例地直接攻擊了駐卡達、科威特、阿聯酋、巴林、沙烏地阿拉伯與約旦的六座美軍基地——這是伊朗建國以來首次對波斯灣阿拉伯國家領土發動攻擊。

Brent 原油在 2 月 27 日收報 $72.87/桶（+2.87%），攻擊發生在週六，週一開市的定價將首次反映這個新現實。核心問題是：伊朗打破「不攻擊海灣鄰國」的四十年默契，是 2019 年阿美科式的兩週脈衝，還是荷莫茲海峽 (Strait of Hormuz) 結構性重定價的起點？

這篇文章不做預測，而是拆解一道多數報導略過的減法——每日 2,000 萬桶的海峽運輸量減去 370 萬桶的繞行上限，得出的 1,100 萬桶缺口才是判斷油價框架的錨。讀完後你會有一個可重複使用的門檻：觀察伊朗是否實際部署水雷或無人機封鎖航道，以及 IAEA 下一份報告能否恢復對伊朗濃縮鈾的核查。

三個定價解釋與一道關鍵減法：因果拆解

第一條解釋：又一次短暫脈衝。 歷史模式支持這個推論。2019 年 9 月沙烏地阿美科 (Aramco) 遇襲，Brent 單日飆升 15%，兩週內回到原點。2025 年 6 月的「十二日戰爭」摧毀了伊朗約三分之二的彈道飛彈發射器，油價短暫飆高後反而跌破衝突前水位。Goldman Sachs 在 2 月 23 日（攻擊前五天）預測 Q4 2026 Brent 基準情境為 $60/桶，其中僅嵌入約 $6 的地緣溢價 (geopolitical risk premium)。若歷史重演，市場將在一到兩週內重新吸收恐慌。

第二條解釋：繞行數學決定了這次上限不同。 荷莫茲海峽每日運輸約 2,000 萬桶（原油 1,500 萬桶加精煉產品與 LNG）。沙烏地東西輸油管 (East-West Pipeline) 備用容量約 270 萬桶/日，阿聯酋富查伊拉 (Fujairah) 旁通管線約 100 萬桶/日，合計僅 370 萬桶/日。OPEC 備用產能估計 400-500 萬桶/日。就算管線與備用產能全數上線，仍剩下超過 1,100 萬桶/日的缺口無法被任何既有基建填補。這道減法解釋了為何分析師一旦進入「持續封鎖」情境，油價預測立刻跳到 $100 以上。2019 年阿美科遇襲影響的是沙烏地單國 570 萬桶/日的產能，而荷莫茲封鎖影響的是整個波斯灣出口——規模相差近四倍。

第三條解釋：伊朗打破對海灣國家的攻擊禁忌，改變了保險定價基礎。 在 2 月 28 日之前，伊朗即使在代理戰爭中也嚴格避免直接攻擊阿拉伯鄰國領土。這個默契是海灣航運保險精算的隱含假設。現在，航運戰爭險保費已從船舶價值的 0.125% 跳升至 0.2%-0.7%；上海至傑貝阿里 (Jebel Ali) 貨櫃運價一個月內飆升 55% 至約 $4,200/FEU；中東至中國的超大型油輪 (VLCC) 日租在一週內暴漲 154%。這些不是預測——這是已經發生的重定價，而且只要伊朗攻擊海灣國家的先例存在一天，保險精算就無法回到 2 月 27 日之前的模型。

目前數據最支持第二條解釋搭配第三條：繞行算術設定了硬上限，而伊朗攻擊海灣國家的先例則改變了保險與運費的定價基礎。但 CSIS 分析也指出，伊朗全面封鎖海峽的機率偏低——更可能的是局部佈雷與無人機騷擾，造成航運延誤與保費上升，而非完全斷流。這區分至關重要：局部干擾對應的油價區間是 $80-$100，完全封鎖才是 $100 以上。

核問題則是另一層結構變數。IAEA 在 2 月 27 日報告中指出，自 2025 年 6 月以來伊朗阻擋核查人員進入，440.9 公斤的 60% 濃縮鈾無法被核實。美國國防情報局 (DIA) 估算伊朗的核武突破時間已不到一週。伊朗國會正在辯論退出《不擴散核武條約》(NPT)。軍控協會 (Arms Control Association) 在 2025 年 7 月的分析中稱美以空襲為「戰略失誤」，指出歷史上以軍事手段阻止核計畫的案例極少成功——這意味著空襲不僅可能無法阻止伊朗核武化，反而可能加速它。歐洲領導力網絡 (European Leadership Network) 稱此為「對不擴散體制的全面災難」。

分水嶺

如果伊朗反擊停留在飛彈齊射階段，未實際佈雷或以無人機封鎖海峽航道，→ 油價大概率複製 2019 年與 2025 年 6 月的脈衝模式，Brent 在 $80 附近觸頂後於兩週內回落，航運保費逐步正常化。（目前數據支持的路徑——攻擊已發生但海峽航運尚未物理中斷。）

如果伊朗在荷莫茲海峽部署水雷或無人機群、造成油輪實際受損或航運公司暫停通行，→ Brent 將快速進入 $80-$100 區間，1,100 萬桶缺口的算術開始主導定價，OPEC 備用產能與管線繞行的實際調度速度成為下一個觀測點。（結構轉變信號。）

如果伊朗宣布退出 NPT 且 IAEA 確認無法核實其核武狀態，疊加海峽航運實質中斷超過一週，→ 能源市場需要全面重估——不僅油價突破 $100，全球 LNG 供給同步受衝擊，亞洲天然氣價格聯動上漲，台灣作為高度依賴 LNG 進口的經濟體將直接承受成本傳導壓力。0050 等台股 ETF 面臨的風險不是伊朗本身，而是能源成本衝擊在亞洲供應鏈中的二階效應。（需要全面重評。）

結語

核心判斷： 這次衝突與歷史先例的關鍵差異不在空襲規模，而在伊朗攻擊海灣國家領土這個不可逆的先例——它讓 2,000 萬桶減 370 萬桶等於 1,100 萬桶的繞行缺口，從教科書上的假設情境變成了保險公司已在定價的現實。

Metric	Threshold	Window	Implication
Brent 原油現貨價	突破 $85 且維持 3 個交易日	3 月 3 日開市起一週	市場開始定價實質供給中斷而非單純恐慌溢價
荷莫茲海峽通行量	較 2 月均值下降 >15%（可追蹤 TankerTrackers）	即日起兩週	確認航運實質中斷，1,100 萬桶缺口算術啟動
IAEA 對伊朗核查狀態	恢復核查或確認無法核實	下一份 IAEA 理事會報告（預計 3 月）	決定衝突是否從常規軍事升級至核門檻

接下來觀察三個變數：（一）3 月 3 日週一開市後 Brent 的跳空幅度與首日成交量——這反映市場對事件持續性的定價；（二）伊朗是否在海峽部署水雷或攻擊性無人機，而非僅發射飛彈；（三）卡達與阿聯酋作為受襲國是否改變 LNG 出口排程——它們合計占全球 LNG 出口超過 20%，任何裝卸延遲都會直接傳導至亞洲天然氣現貨價。USO 與 XLE 暴露於油價上行情境，JETS 與航運相關 ETF 則承受成本端壓力。

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資料來源：EIA Strait of Hormuz、CSIS Hormuz Analysis、IAEA Reports、Goldman Sachs Oil Outlook、Arms Control Association、Lloyd’s War Risk 市場數據截至：2026-02-28 本文僅供參考，不構成投資建議。